加大研发进入成长快车道，Fabless 推动国产 IC 设计百花齐放。国内 IC 设计公司 大多采取 Fabless 模式，投资回报周期短，便于轻资产、小规模的设计公司进入。对 于采用 Fabless 的 IC 设计厂商而言，最重要的成本即研发成本，高研发投入有利于 IC 设计公司紧跟下游创新需求，保持强竞争力。看好国内 IC 细分行业龙头凭借领先 市场份额获得收益，加大研发投入将发挥强者恒强效应，走上成长快车道。

1.2 计算芯片：国产化、5G 数字化仍为未来明确方向

2020 年我国进入 5G 新基建大规模部署阶段，将全面开启 5G 数字化转型。据赛迪 智库发布的《5G 终端产业白皮书》数据显示，我国预计将建成 5G 基站 653-816 万 座，截至 2020 年 9 月底，我国累计建设 5G 基站 69 万座，预计 2020 年 5G 基站带 动直接投资约 2600 亿元，2019-2026 年间全国 5G 基站累计直接拉动投资将超过 2.6 万亿元人民币。作为新型基础设施，5G 将推动智能家居、工业互联以及车联网等多个领域市场规模提升。

5G 建设周期进入高峰期+国产替代进程加速，国产厂商发展空间广阔。据三大运营 商公布数据，类比 4G 基站历史建设周期，我们预测未来三年将会是 5G 基站建设的 高峰期，因此我们认为 2021 年随着 5G 建设的深入，“5G+”应用会不断渗透，将带 动半导体产业发展。而在中美摩擦的大背景下，国产替代进程将不断加速，伴随华为 产业链回迁，国产厂商将迎来历史发展机遇。

计算芯片作为终端产品的核心芯片，将优先受益行业技术发展，迎来量价齐升。如数 字化催生服务器需求拉动 CPU、GPU（景嘉微）等芯片增长；5G+AI 推动人工智能 芯片 FPGA（紫光国微）、ASIC（寒武纪）不断发展；AIoT 推动下游市场如智能家 居、智能安防等市场发展，应用处理器 APU（全志科技、瑞芯微、晶晨股份、富瀚 微）厂商迎发展契机。

1.2.1 服务器：5G 带动服务器市场需求强劲

服务器是计算产业的基础产品，为全球计算产业提供强大的算力支持，也是推动数 字经济的重要载体。据《鲲鹏计算产业白皮书》数据显示，2023 年全球服务器市场 空间将达到 1121.3 亿美元，5 年复合增长率 3.7%。其中，中国服务器市场空间 339.7 亿美元，5 年复合增长率 12.4%，占比超过全球市场的 30%。从需求侧看，未来增 量主要为 5G 带来的数据增长将推动数据中心数量、服务器出货量不断增加。

1.2.2 人工智能领域：商业化加速，AI 计算芯片迎发展机遇

人工智能技术核心是算法。以算法为基础向外延伸，形成了依托于各类算法的技术， 最终将技术应用在各个领域中。当前人工智能技术已经步入商业化的阶段，并为各行 业的生态带来了三方面的变革：人力变革（改变用工成本）、企业变革（改变企业运 营模式）和行业变革（改变行业的产业链）。据德勤咨询预测，全球人工智能市场的 复合年均增长率为 26.2%，并预期将在 2020 年达到 6800 亿人民币的规模。中国人 工智能市场的复合年均增长率为 44.5%，预计在 2020 年达到 710 亿人民币的规模。

1.2.3 嵌入式 IoT：下游渗透率提升，应用处理器前景广阔

2020 作为 5G 商业元年，5G、AI、物联网等技术快速发展，我们认为 2021 年其下游应用将会越来越场景化和多样化，5G 的商用将驱动物联网的应用与落地，AI 的发 展也将使智能技术渗透到人们的生活当中：智能家居、智能安防、智慧城市等将全面 兴起。据 IDC 预测全球将构建万亿规模计算产业空间。中国作为全球第二大经济体， 近年来 AI、物联网、5G、边缘计算等技术创新接近甚至领先全球。因此在行业飞速 发展以及国产替代进程加速双重背景下，国产应用处理器（APU）厂商将迎来历史 发展机遇。

趋势一：物联网时代，APU 应用多点开花。

趋势二：中美贸易战加速 RISC-V 生态成熟。

1.3 连接芯片：把握 IoT 时代新机遇

在 5G 等新兴技术推动下，2021 年物联网行业有望快速成长。根据 IoT Analytics 数 据，2019 年全球联网终端节点数量达到 194 亿个，其中 IoT 物联网节点达 83 亿台， Non-IoT 联网节点达 111 亿台。受新冠疫情影响，2020 年物联网增速放缓，下游渗 透率不及预期，上半年智能家居、智能音箱等产品出货量受到冲击，而伴随海内外疫 情逐步缓解，产业链库存消化，基本面改善，我们预计 2021 年将延续物联网行情， Wi-Fi 与蓝牙等无线连接芯片迎来新机遇。

1.3.1 Wi-Fi MCU：万物互联风口到来，Wi-Fi MCU 大有可为

1.3.2 BLE SoC：智能音频风口，蓝牙 SoC 迎风起

1.4 存储芯片：关注 NOR Flash 涨价行情

半导体各分支中，最重要的方向莫过于存储器，其应用领域广泛，几乎所有常见的电 子设备都需要使用存储器。根据 WSTS 估计，2019-2021 年半导体存储器的市场规 模分别为 1064、1224、1361 亿美元，为半导体近年来增速最快的子行业。2021 存 储器市场将继续发展，年增速为 11.2%，并将为投资者带来较多投资机会。

市场规模上来看：

DRAM 和 NAND Flash 是最主流的半导体存储器，市场规模占比超过 95%，价 格受需求与供给的影响呈现较为明显的周期性，2019 年下半年价格下落至低点 后企稳回升，目前在服务器等下游需求的刺激下，价格正处于向上反弹的阶段。

NOR Flash 是除 DRAM 和 NAND Flash 之外最大规模的利基型存储，其市场曾 随着功能手机的消亡而逐步萎缩，目前凭借着其“芯片内执行”的特点在物联网、 TWS 耳机、5G、车载等领域广泛应用，市场规模整逐步恢复，到 2025 年市场 规模有望超过 40 亿美元。

1.4.1 NOR Flash 短期需求旺盛，长期增长动力足

1.4.2 服务器与智能手机齐发力，DRAM 2021 年迎涨价周期

1.4.3 产品扩容迅速，NAND 单价将下降

1.5 模拟芯片：国产替代市场空间广阔

1.5.1 模拟芯片市场规模大，国内企业成长空间广阔

半导体领域中，模拟芯片是不可忽视的组成部分，2020 年半导体领域市场规模达到 4259.66 亿美元，其中模拟芯片贡献了 508.08 亿美元，这一数字将预计将在 2021 年达到 538.09 亿，增速为 5.9%。观察历史数据可以发现，模拟芯片市场的变化波 动率比半导体整体市场更小，说明模拟芯片市场的需求增长更稳定。

从区域占比角度看，中国市场占全球的比例超过 1/3，中国是全球模拟芯片市场规模 最大的区域。

面对如此广阔的市场空间，国内模拟芯片企业的规模却普遍偏小。截止目前，国内营 收规模达到 10 亿人民币的模拟芯片企业寥寥无几。在 2019 年，全球营收排名第一 的德州仪器的营业额已超过 100 亿美元，同年大陆最大的模拟 IC 企业圣邦股份营收 额刚超过 1 亿美元，仅为德州仪器的 1%。此外，国内本土公司相关产品的年营收合 计不足 50 亿人民币，占全球市场份额的比例不到 2%，国内自给率不超过 5%。